Panorama general de la administración financiera

La responsabilidad del administrador financiero

La tarea del administrador financiero consiste en adquirir y usar los fondos con miras a maximizar el valor de la empresa. Son  actividades especificas que intervienen en dicha tarea:

1-      Preparación de pronósticos y planeación.

2-      Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor: debe ayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento de ventas y también ayudar a decidir s/ los activos específicos que se deberán adquirir y la mejor forma de financiar esos activos.

3-      Coordinación y control: todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, por lo que deben ser tenidas en cuenta por el financiero.

4-      Forma de tratar con los mercados financieros: toda empresa afecta y se ve afectada por los mercados financieros generales, de los cuales se obtienen los fondos, se negocian los valores de una empresa y se recompensa o se castiga a los inversionistas.

Las metas de la empresa

Operamos bajo el supuesto de que la principal meta de la administración es la maximización de la riqueza de los accionistas, lo cual, se traduce en la maximización del precio de las acciones comunes de la empresa.

Los accionistas son los propietarios de la empresa y son quienes eligen al equipo de administradores. Se espera que los administradores, por su parte, operen teniendo en mente los intereses de los accionistas.

Sabemos que los administradores de una empresa que opere en un mercado competitivo estarán obligados a ejecutar aquellas acciones que sean razonable// consistentes con la maximización de la riqueza de los accionistas. Si se apartan de esta meta, corren el riesgo de ser despedidos ser sus empleos a través de una adquisición empresarial de tipo hostil o a través de un litigio de apoderamiento.

Una adquisición empresarial hostil consiste en la compra que una compañía hace de las acciones de otra empresa aun con la oposición de sus administradores, mientras que un litigio de apoderamiento implica un intento por obtener el control de una empresa haciendo que los accionistas voten por un nuevo administrativo. Ambas acciones se ven facilitadas por la existencia de precios bajos de las acciones; por consiguiente, para conservar su lugar, la administración tratará de mantener el valor de sus acciones al nivel más alto posible.

Los mismos cursos de acción que maximizan los precios de las acciones también benefician a la sociedad. Primera//, la maximización del precio de las acciones requiere de la instalación de plantas industriales eficientes y capaces de operar a un bajo costo y que produzcan bienes y servicios de alta calidad al costo más bajo posible. Segundo, la maximización del precio de las acciones requiere el desarrollo de aquellos productos que los consumidores desean y necesitan. Final//, la maximización del precio de las acciones requiere de un servicio eficiente y de gran esmero, de la existencia adecuada de mercancías y de establecimientos de negocios bien ubicados. Por consiguiente, aquellos cursos de acción que ayudan a maximizar el precio de las acciones de una empresa también son benéficos para la sociedad a gran escala. Toda vez que la administración financiera desempeña un papel fundamental en la operación de empresas exitosas y puesto que las empresas prósperas son absoluta// indispensables para el logro de una economía saludable y productiva, resulta sencillo ver por qué las finanzas son importantes desde el punto de vista social.

Relación de delegación de autoridad

Una relación de delegación de autoridad existe cuando una o más personas (directores) contratan a otra persona (un agente) para que desempeñe un servicio y para que posterior// se le delegue autoridad para la toma de decisiones.

Accionistas versus administradores

Un problema potencial de delegación de autoridad surge siempre que el administrador de una empresa posee menos del 100% del capital social de la misma. Si una empresa se encuentra constituida como persona física y es administrada por su mismo propietario, el propietario-administrador operará presumible// de tal modo que mejore su propio bienestar personal. Sin embargo, si el propietario-administrador se convierte en una corporación, inmediata// surge un conflicto potencial de intereses.

Se suelen utilizar varios mecanismos para motivar a los administradores a que actúen en el mejor de los intereses de los accionistas. Estos pueden ser: 1) la amenaza de un despido, 2) la amenaza de una adquisición empresarial y 3) una compensación administrativa.

Accionistas versus acreedores

Un segundo problema de delegación de autoridad tiene que ver con los conflictos que surgen e/ los accionistas y acreedores. Los acreedores son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de interés que se basan en: 1) el riesgo de los activos actuales de la empresa, 2) las expectativas referentes al grado de riesgo de las adiciones futuras de activos, 3) la estructura de capital existente en la empresa y 4) las expectativas referentes a los cambios futuros en la estructura de capital.

Se deduce que la meta referente a la maximización de la riqueza de los accionistas requiere de un desempeño honesto hacia los acreedores; la riqueza de los accionistas depende de la posibilidad de disponer de un acceso continuo a los mercados de capitales y tal acceso depende de la existencia de prácticas honestas y del apego al contenido literal y al espíritu de los contratos de crédito. Los administradores como agentes de los acreedores y de los accionistas, deben actuar en una forma de que se refleje un equilibrio adecuado e/ los intereses de ésta dos clases de tenedores de valores.

Acciones administrativas tendientes a la maximización de la riqueza de los accionistas

Si la administración está verdadera// interesada en el bienestar de sus accionistas actuales, deberá concentrarse en las utilidades por acción (UPA) más que en las utilidades corporativas totales.

La oportunidad en el tiempo es una razón importante para concentrarse en la riqueza, tal y como esta se mide por el precio de las acciones más que por las utilidades consideradas aislada//.

El grado de riesgo asociado con las UPA proyectadas también depende de la forma en que se financie la empresa. En consecuencia, aunque el uso de financiamiento por medio de deudas puede incrementar las UPA proyectadas, las deudas también incrementan el riesgo de las utilidades proyectadas hacia el futuro.

Otro punto de interés es el que se relaciona con el pago de dividendos a los accionistas versus el retener las utilidades y reinvertirlas dentro de la empresa. El administrador financiero debe decidir en forma exacta que cantidad de las utilidades de c/ periodo se deben pagar como dividendos en vez de retenerlas y reinvertirlas dentro de la empresa, lo cual se conoce como decisión de política de dividendos. La política óptima de dividendos es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa.

En síntesis podemos observar que el precio de las acciones de la empresa depende de los siguientes factores:

1-      UPA proyectadas.

2-      Oportunidades de las corrientes de utilidades.

3-      Grado de riesgo de las utilidades proyectadas.

4-      Uso de deuda.

5-      Política de dividendos.

Análisis de estados financieros

Estados y reportes financieros

De los varios reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el informe anual es probable// el más importante. En este reporte se dan dos tipos de información. Primero aparece una sección de tipo verbal, la cual se presenta a menudo como una carta del presidente de la empresa (memoria), que describe los resultados operativos que se observaron durante el año inmediato anterior y a continuación expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras.

Segundo, el informe anual presenta cuatro estados financieros básicos. Tomados en forma conjunta, estos documentos proporcionan un panorama contable con relación a las operaciones del negocio y a su posición financiera.

Las declaraciones financieras reportan lo que real// ha sucedido a las utilidades y a los dividendos a lo largo de los últimos años, mientras que las declaraciones verbales tratan de explicar la razón por la cual las cosas resultaron ser como fueron.

La información contenida en un informe anual es utilizada por los inversionistas para formarse expectativas acerca de las corrientes futuras de utilidades y de dividendos.

Ingreso contable versus flujo de fondos

Cuando se estudia el estado de resultados el énfasis tiende a recaer s/ la determinación del ingreso neto de la empresa. En las finanzas el eje gira s/ los flujos de efectivo (FdeF). El valor de un activo (o de toda la empresa) se determina a través del FdeF que genera. El ingreso neto es importante pero el flujo de fondos es más importante, pues el efectivo, además de ser imprescindible que es para el giro normal del negocio, se requiere para el pago de los dividendos.

La meta de una empresa debe ser la maximización del precio de las acciones. Toda vez que el valor de cualquier activo, aun el de una acción de capital, depende de los FdeF producidos por el activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los FdeF disponibles a largo plazo (LP) para los accionistas. Los FdeF son iguales al efectivo proveniente de las ventas, menos los costos operativos en efectivo, menos los cargos por intereses y menos los impuestos.

La depreciación es un cargo que no representa una salida de efectivo; por lo tanto, debe añadirse nueva// al ingreso neto para obtener una estimación del FdeF proveniente de las operaciones.

El FdeF proporcionado por una acción es igual a la corriente de dividendos esperada en el futuro y dicha corriente de dividendos proporciona la base fundamental para calcular el valor de una acción.

Las empresas pueden concebirse como instituciones que tienen dos bases de valor que se encuentran separadas pero relacionadas entre sí: los activos existentes, los cuales proporcionan las utilidades y los FdeF y las oportunidades de crecimiento, las cuales representan oportunidades para hacer nuevas inversiones capaces de incrementar las utilidades futuras y los FdeF.

Es útil dividir los FdeF en dos clases fundamentales: 1) FdeF en operaciones y 2) otros FdeF. Los FdeF en operaciones son aquellas que provienen de las operaciones normales y, en esencia, son iguales a la diferencia existente e/ el ingreso por ventas y los gastos erogados en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Los otros FdeF son aquellos provenientes de la emisión de acciones, de la solicitud de préstamos o de la venta de activos fijos.

Los flujos de operaciones pueden diferir de las utilidades contables por dos razones principales:

1-      Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados pueden no tener que ser pagados durante el año en curso.

2-      Las ventas pueden ser a crédito, por lo que pueden no representar efectivo y algunos de los gastos, deducidos de las ventas para determinar las utilidades, pueden no constituir costos en efectivo.

El ciclo del flujo de fondos

A medida que una empresa lleva a cabo sus operaciones, realiza ventas las cuales conducen: 1) a una reducción de inventarios, 2) a un incremento en efectivo y 3) si el precio de venta excede el costo del articulo vendido a una utilidad. Estas transacciones ocasionan que el balance general cambie y también se refleja en el estado de resultado. El propósito del análisis financiero consiste en examinar las cifras contables para determinar el grado de eficiencia con que una empresa está elaborando y vendiendo sus productos.

Varios factores hacen que el análisis financiero sea difícil. Uno de ellos está representado por las variaciones que existen e/ los métodos contables utilizados por las empresas. Los diferentes métodos de valuación y depreciación de inventarios pueden conducir a diferencias en las utilidades reportadas para el caso de empresas, que de otra forma serían idénticas. Otro factor es aquel que incluye la oportunidad en el tiempo, es decir cuando los efectos pueden ser medidos con exactitud.

Utilidades y dividendos

Además de los cuatro estados financieros, la mayoría de los reportes anuales también presentan un resumen de las utilidades y los dividendos habidos a lo largo de los últimos años.

Los dividendos por acción (DPA) representan los FdeF básicos que han sido transmitidos de la empresa a los accionistas. Los DPA de cualquier año dado pueden ser mayores que las UPA, pero a LP los dividendos se pagan a partir de las utilidades; por consiguiente, los DPA general// son más pequeños que las UPA. El porcentaje de utilidades pagado como dividendo, o la razón de DPA a UPA, se conoce como razón de pago de dividendos.

Análisis de razones financieras

Desde el punto de vista de un inversionista el análisis de estados financieros sirve única// para la predicción del futuro, mientras que desde el punto de vista de la administración, el análisis es útil como una forma para anticipar las condiciones futuras y como un punto de partida para la planeación de aquellas operaciones que hayan de influir s/ el curso futuro de los eventos.

Razones de liquidez

Un activo liquido es aquel que puede convertirse fácil// en efectivo a un valor justo de mercado y la posición de liquidez de la empresa es aquella que responde a si la empresa será capaz de cumplir con las obligaciones circulantes. Un análisis de liquidez integral requiere el uso de presupuestos de efectivo, pero al relacionar la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales de la empresa, el análisis proporciona una medida de liquidez de rápida aplicación y muy fácil de usar.

Razón circulante

Se calcula dividiendo los activos circulantes e/ los pasivos circulantes. Debido a que la razón circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida en que los derechos de los acreedores a corto plazo (CP) quedan cubiertos por los activos que se espera se conviertan en efectivo en plazo muy breve, es la medida de solvencia a CP que se usa con mayor frecuencia.

Razón rápida o razón de prueba del ácido

Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y posterior// dividiendo el resto e/ los pasivos circulantes. Los inventarios son por lo general el menos líquido de los activos circulantes, por lo tanto representan los activos s/ los cuales es más probable que ocurran pérdidas en caso de que sobrevenga una liquidación.

Razones de administración de activos

Miden la efectividad con que la empresa esta administrando sus activos, estas razones han sido diseñadas para responder al interrogante que se plantea respecto del volumen de c/ activo.

Rotación de inventarios

Se define como la división de las ventas e/ los inventarios. Se plantea como alternativa, a fin de transformarlo en un indicador más veraz,  tomar un promedio de los inventarios, ya que de esa manera se soluciona el problema de la estacionalidad; así mismo, es recomendable tomar valores a un mismo momento, es decir, si las ventas son a valor de mercado se deberá tomar el valor de mercado de los inventarios o si por el contrario los inventarios no pueden ser evaluados a su valor de mercado, tomar ambos a su valor histórico, tomando como numerador el costo de ventas.

Los excesos de inventarios son improductivos y representan una inversión con una tasa de rendimiento baja o de cero. La baja rotación de inventarios conduce a dudar de la razón circulante.

Días de venta pendientes de cobro (DSO)

También denominada como periodo promedio de cobranza (ACP), se usa para evaluar las cuentas por cobrar y se calcula dividiendo las ventas diarias promedio e/ las cuentas por cobrar, ello permite determinar el número de días de ventas que se encuentran incluidos en las cuentas por cobrar. Representan el plazo de tiempo promedio que una empresa debe esperar para recibir efectivo después de hacer una venta.

Los días pendiente de cobro también pueden evaluarse haciendo una comparación contra los términos bajo los cuales la empresa vende sus bienes.

Rotación de activos fijos

Mide la efectividad con que la empresa usa su planta y equipos. Se calcula como el cociente e/ ventas y activos fijos, netos de depreciaciones.

 

Rotación de activos totales

Es la razón concluyente de la administración de activos, mide la rotación de todos los activos de la empresa, se calcula dividiendo las ventas e/ los activos totales.

Razones de administración de deudas

La medida en la cual una empresa usa el financiamiento por medio de deudas, o su apalancamiento financiero, tiene tres implicaciones de gran importancia: 1) al obtener fondos a través de deudas, los accionistas actuales mantienen el control de la empresa con una inversión limitada; 2) los acreedores contemplan el capital contable, o los fondos proporcionados por los propietarios, para contar con un margen de seguridad; 3) si la empresa obtiene un mejor rendimiento s/ las inversiones financiadas con deuda que el interés que se paga s/ las mismas, el rendimiento del capital de los propietarios se ve aumentado o apalancado.

El apalancamiento financiero aumenta la tasa esperada de rendimiento para los accionistas por dos razones: 1) toda vez que el interés es un gasto deducible, el uso de financiación a través de deuda disminuye el monto de los impuestos y permite que una mayor cantidad del ingreso en operación quede a disposición de los accionistas; 2) si la tasa esperada de rendimiento s/ lo activos excede la tasa de interés s/ la deuda, entonces una compañía puede usar desudas para financiar los activos, para pagar los intereses y para lograr que quede algo para los accionistas a manera de gratificación.

Sin embargo, el apalancamiento financiero es un arma de doble filo. Si las ventas son más bajas y los costos son más altos de lo que se esperaba, el rendimiento s/ los activos también será más bajo de lo que se esperaba. Bajo estas circunstancias, el rendimiento apalancado s/ el capital contable disminuye de una manera especial// aguda y sobrevienen las pérdidas. En consecuencia cuando las operaciones cotidianas son generan un ingreso en operaciones suficiente y capaz de proporcionar el efectivo que se necesita para cubrir los pagos de intereses, el efectivo se verá agotado y la empresa probable// necesitará obtener fondos adicionales.

De tal forma, vemos que las empresas que tienen razones de endeudamiento relativa// altas tienen rendimientos esperados también más altos cuando la economía es normal, pero corren el riesgo de incurrir en pérdidas cuando la economía esta en recesión. Por lo tanto, las empresas que tienen razones de endeudamiento bajas son menos riesgosas, pero también abandonan de apalancar hacia arriba el rendimiento s/ su capital contable. Las decisiones acerca del uso de deudas requieren que la empresas busquen un punto de equilibrio entre la posibilidad de obtener rendimientos más altos y el correr un riesgo incremental.

Razón de endeudamiento

Mide el porcentaje de fondos proporcionado por los acreedores. Los acreedores prefieren razones de endeudamiento de nivel bajo, porque e/ más baja sea dicha razón, mayor será el colchón contra las pérdidas de los acreedores en caso de liquidación. Por otra parte, los propietarios se pueden beneficiar del apalancamiento, porque este aumenta las utilidades

Rotación de intereses a utilidades (TIE)

Mide el punto hasta el cual el ingreso en operación puede disminuir antes de que la empresa llegue a ser incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses

Cobertura de los cargos fijos

Es similar a la razón de rotación de intereses a utilidades, pero su naturaleza es más amplia pues reconoce que muchas empresas rentan activos y deben hacer pagos a su fondo de amortización. El arrendamiento se ha difundido e/ ciertas industrias, haciendo que esta razón sea preferible. Los pagos de intereses y cargos por arrendamiento se efectúan antes de impuestos, mientras que los efectuados al fondo de amortización deben hacerse luego de impuestos, estos deben dividirse por 1 más la tasa impositiva, para determinar el ingreso, antes de impuesto, que se requerirá para hacer frente a los cargos fijos.

Razones de rentabilidad

La rentabilidad es el resultado neto de varias políticas y decisiones. Las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez, de la administración de activos y de la administración de las deudas s/ los resultados en operación

Margen de utilidad sobre ventas

Se calcula dividiendo el ingreso neto e/ las ventas, muestra la utilidad obtenida por dólar de venta

Generación básica de utilidades (BEP)

Se calcula dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) e/ los activos totales. Muestra el potencial básico de generación de utilidades de los activos de la empresa antes del efecto de los impuestos y del apalancamiento financiero, es de gran utilidad para comparar empresas que tienen diferentes situaciones fiscales y distintos grados de apalancamiento financiero.

Rendimiento sobre activos totales (ROA)

La razón de ingresos netos a los activos totales mide el rendimiento de la inversión total, después de intereses e impuestos.

Rendimiento sobre el capital contable común (ROE)

La razón de ingresos netos al capital contable común mide el rendimiento s/ la inversión de los accionistas.

Razones de valor de mercado

Un grupo final de razones, relaciona el precio de las acciones con sus valores contables. Estas razones proporcionan a la administración un indicio de lo que los inversionistas piensan del desempeño anterior de la empresa y de sus prospectos futuros.

Razón precio / utilidades (PER)

Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por dólar de utilidades reportadas. Esta razón es más alta para empresas que tienen prospectos de alto crecimiento manteniéndose constantes otros elementos, y es más baja para empresas riesgosas.

Razón valor de mercado / valor de libros (M/B)

Proporciona otro indicio acerca de la forma en que los inversionistas contemplan la compañía. Las compañías que tienen tasa de rendimiento relativa// altas s/ el capital general// se venden a múltiplos más altos que su valor en libros, comparadas con aquellas que tienen rendimientos bajos.

La gráfica de Du Pont

La gráfica de Du Pont muestra las relaciones que existen e/ el rendimiento s/ la inversión, la rotación de activos, el margen de utilidad y el apalancamiento. El lado izquierdo de la gráfica desarrolla el margen de utilidad s/ ventas. Las diversas partidas de gastos se presentan en forma de lista y posterior// se suman para obtener los costos totales, los cuales se sustraen de las ventas para obtener el ingreso neto. Si el margen de utilidad es bajo o si muestra una tendencia declinante, se pueden examinar las partidas individuales de gastos para identificar y corregir posterior// los problemas.

El lado derecho lista las diversas categorías de activos, obtiene su total y posterior// divide las ventas e/ los activos totales para encontrar el numero de veces que ha rotado el activo.

La razón que multiplica el margen de utilidad por la rotación de los activos totales se conoce como ecuación Du Pont y proporciona la tasa de rendimiento s/ la inversión. O RENTABILIDAD

Si la compañía fuera financiada única// con capita contable, la tasa ROA y la tasa ROE serían las mismas, porque los activos totales serían iguales al monto del capital contable.

Si así no fuera, la tasa ROA debe multiplicarse por el multiplicador del capital contable, el cual es igual a la razón de activos totales al capital contable.

De esta forma combinando las dos ecuaciones se obtiene la tasa ROE

La ecuación de Du Pont muestra como el margen de utilidad, la rotación de activos y el uso de deudas, interactúan para determinar el rendimiento de la inversión de los propietarios.

 

el medio ambiente financiero

los mercados financieros

Los individuos y las organizaciones que desean solicitar fondos en préstamos se conjuntan con aquellos que tienen exceso de fondos. Tal conjunción ocurre en los mercados financieros. C/ mercado trata con un tipo de instrumento un tanto diferente en términos de vencimiento de c/ instrumento y de los activos que lo respaldan. También distintos mercados atienden a diferentes clases de clientes, u operan en diferentes partes del país.

Los mercados de activos físicos son aquellos en los que circulan productos reales (trigo, bienes raíces, maquinarias, etc). Los mercados de activos financieros tratan con derechos s/ activos reales (obligaciones, acciones, hipotecas, etc).

Los mercados a plazo intermedio y los mercados a futuro son términos que se refieren al hecho de si un activo fue comprado o vendido para entregarse de inmediato o en alguna fecha futura.

Los mercados de dinero son aquellos en los que circulan valores que representan deudas con vencimientos de menos de un año. Los mercados de capitales son aquellos en los que circulan deudas a LP y acciones corporativas.

Los mercados de hipotecas tratan de los préstamos concedidos s/ bienes raíces residenciales, comerciales e industriales, y s/ terrenos de naturaleza agrícola. Los mercados de crédito para los consumidores incluyen los préstamos concedidos para la compra de bienes, así como prestamos con fines culturales o recreativos.

También tenemos los mercados mun diales, nacionales, regionales y locales.

Los mercados primarios son aquellos en los cuales las corporaciones obtienen capital nuevo. Los mercados secundarios son aquellos en los cuales los valores existentes, que ya están en circulación son negociados e/ inversionistas, estos mercados dan liquidez a los títulos.

Una economía saludable depende de transferencias eficientes de fondos que van desde individuos que son ahorradores netos hasta las empresas e individuos que necesitan capital. Sin transferencias eficientes, la economía simple// no podría funcionar.

Las intituciones financieras

Las transferencias de capital, ocurren en tres formas diferentes:

1-      Mediante transferencias directas de dinero y de valores: ocurren cuando un negocio vende sus acciones o sus obligaciones directa// a los ahorradores, sin requerir los servicios de ningún tipo de institución financiera.

2-      Mediante casas de banca de inversión: la cual se desempeña como un intermediario y facilita la emisión de valores. La compañía vende sus acciones u obligaciones al banco de inversión, el cual vende a su vez los mismos valores a los ahorradores.

3-      Mediante intermediarios financieros: en este caso, el intermediario obtiene fondos de los ahorradores, emite sus propios valores a cambio de ellos y posterior// usa el dinero para comprar y mantener valores de negocios.

Las transferencias directas de fondos que van de los ahorradores a lo negocios son posibles y de hecho ocurren ocasional//, pero por lo general una medida más eficiente consiste en que un negocio contrate los servicios de una casa de banca de inversión.

Tales organizaciones ayudan a las corporaciones a diseñar valores que reúnan las características que sean más atractivas para los inversionistas en c/ momento, compran estos valores a las corporaciones y los vuelven a vender a los ahorradores. Aunque tales valores se venden dos veces, este proceso es una transacción de naturaleza primaria, en la que el banquero de inversiones actúa como intermediario a medida que se transfiere capital de los ahorradores a los negocios.

Los intermediarios financieros hacen algo más que sólo transferir dinero y valores e/ empresas y ahorradores, literal// crean nuevos productos financieros. Por otra parte, un sistema de intermediarios financieros puede propiciar que el capital de los ahorros haga algo más que tan obtener intereses.

Las principales clases de intermediarios financieros son:

1-      Los bancos comerciales: atienden a una gran variedad de ahorradores y aquellos que necesitan fondos. Son total// distintos de los bancos de inversión, ya que prestan dinero.

2-      Las asociaciones de ahorro y préstamo, toman los fondos de muchos pequeños ahorradores y posterior// prestan ese dinero a los compradores de casas y a otros tipos de prestatarios. Tal vez la función económica más significativa sea el crear una liquidez que de otra manera no existiría.

3-      Los bancos de ahorro mutuo: son similares a las asociaciones de ahorro y préstamo, aceptan ahorros en primera instancia de los individuos y hacen préstamos a los consumidores fundamentándose s/ una base a LP.

4-      Las uniones de crédito: son asociaciones cooperativas cuyos miembros tienen un vínculo común. Los ahorros de éstos se prestan tan sólo e/ ellos mismos, con frecuencia, son la fuente más económica de fondos disponibles para los prestatarios individuales.

5-      Los fondos de pensiones: consisten en planes de retiro financiados por la corporaciones o por las agencias del gobierno para sus trabajadores. Invierten principal// en obligaciones, acciones, hipotecas y bienes raíces.

6-      Las compañías de seguro: captan los ahorros bajo la forma de primas anuales, y posterior// invierten estos fondos en títulos o bienes raíces, final//, hacen los pagos correspondientes a los beneficiarios.

7-      Los fondos mutuos: son corporaciones que aceptan dinero de los ahorradores y posterior// usan estos fondos para comprar diversos títulos. Estas organizaciones mancomunan los fondos y de tal forma reducen el riesgo mediante la diversificación.

Los mercados de valores

El mercado secundario más importante y activo para los administradores financieros, es el mercado de valores. Es aquí donde se establecen los precios de las acciones de las empresas. Hay dos tipos de mercados de valores: las bolsas organizadas y el mercado de ventas s/ el mostrador.

Las bolsas de valores

Las Bolsas de Valores organizadas consisten en entidades físicas y tangibles. C/u de las más grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros especifica// designados y tienen un cuerpo de gobierno electo. Se dice que los miembros tienen asientos en la Bolsa; estos asientos, los cuales son susceptibles de ser enajenados, proporcionan a su tenedor el derecho de realizar transacciones en la bolsa.

La mayoría de las casas de inversión más grande opera departamentos de correduría, los cuales poseen asientos en las Bolsas y designan a uno o más de sus funcionarios como miembros. Las Bolsas permanecen abiertas todos los días laborales, durante los cuales los miembros se reúnen para realizar las negociaciones.

Las Bolsas de Valores operan como mercados de subasta.

El mercado de ventas sobre el mostrador

El mercado de ventas s/ el mostrador es una organización compleja e intangible. Se define como aquel que incluye a todas las instalaciones que se necesitan para llevar a cabo las transacciones de valores que no se realizan en las bolsas organizadas.

Estas instalaciones consisten en los relativa// pocos negociantes que mantienen inventarios de valores negociables s/ el mostrador y de quienes se dice que crean un mercado con estos valores, los miles de corredores que actúan como agentes al conjuntar a estos comerciantes con los inversionistas y el conjunto de tecnología que proporcionan un vínculo de comunicación e/ los negociantes y los corredores.

En términos de los números de emisiones, la mayoría de las acciones es negociada s/ el mostrador. Sin embargo, debido a que las acciones de las compañías más grandes se encuentran inscriptas en las Bolsas de Valores, aproximada// dos tercios del volumen en dólares de las transacciones con acciones ocurren en las Bolsas de Valores.

Determinantes de las tasas de interés del mercado

En términos generales, la tasa de interés cotizada (o nominal) s/ un valor que representa una deuda, k, está compuesta de una tasa real de interés libre de riesgo, k*, más varías primas que reflejan la inflación, el grado de riesgo del valor, y el nivel de comercialidad del valor

Donde:

          k =       Tasa de interés nominal o cotizada.

          k* =     Tasa real de interés libre de riesgo.

          IP =     Prima inflacionaria.

          k_RF =    Tasa de interés cotizada y libre de riesgos (k_RF = k* + IP).

          DRP = Prima por riesgo de incumplimiento.

          LP =    prima de liquidez o de comercialidad.

          MRP = Prima de riesgo de vencimiento.

La tasa real libre de riesgo (k*)

La tasa real de interés libre de riesgo se define como la tasa de interés que existiría s/ un valor libre de riesgo si no se espera inflación alguna, y puede concebirse como la tasa de interés que existiría s/ los valores a CP de la Tesorería, en un mundo libre de inflación. La tasa real libre de riesgo no es estática, cambia a lo largo del tiempo dependiendo de las condiciones económicas, especial// de: 1) la tasa de rendimiento que las corporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener s/ los activos productivos y 2) de las preferencias de tiempo de los individuos en términos de consumo actual versus consumo futuro.

La tasa de interés nominal o cotizada, libre de riesgo (k_RF)

La tasa nominal, o cotizada libre de riesgo es igual a la tasa libre de riesgo más una prima por inflación esperada. Para ser estricta// correcta, debería representar la tasa de interés s/ un valor total// libre de riesgo, es decir uno que no tuviera riesgo de incumplimiento, riesgo de vencimiento, riesgo de liquidez, ni riesgo de pérdida si aumentará la inflación. No existe tal valor, y por tanto no existe una tasa libre de riesgo verdadera// observable. Sin embargo, existe un valor que se encuentra libre de la mayoría de riesgos, un certificado de la Tesorería de los EEUU (T-bill), el cual es un valor a CP emitido por el gobierno.

En general, se usa la tasa de los certificados de la tesorería para una aproximación a la tasa libre de riesgo a CP y la tasa de los bonos de la Tesorería para una aproximación a la tasa libre de riesgo a LP.

Prima por inflación (IP)

La inflación tiene un impacto mayor s/ las tasas de interés porque erosiona el poder de compra del dólar y porque disminuye la tasa real de rendimiento s/ las inversiones.

Los inversionistas incluyen una prima por inflación que es igual a la tasa esperada de inflación a lo lardo de  la vida del valor. Es importante hacer notar que la tasa de inflación incluida en las tasas de interés es igual a la tasa de inflación esperada en el futuro y no a la tasa experimentada en el pasado. Obsérvese también que la tasa de inflación que se refleja es igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de la vida del valor.

Las expectativas acerca de la inflación en el futuro se encuentran estrecha// correlacionadas con las tasas que se hayan experimentado en el pasado. Cabe hacer notar que dicha correlación es muy cercana pero no perfecta.

Prima de riesgo de incumplimiento (DRP)

El riesgo de que un prestatario incurra en un incumplimiento en relación con un préstamo, también afecta la tasa de interés de mercado s/ un valor, e/ más grande sea el riesgo de incumplimiento, más alta será la tasa de interés que carguen los prestamistas.

En el caso de las obligaciones corporativas, e/ más alta sea la clasificación de la obligación, más bajo será su riesgo de incumplimiento y, en consecuencia, más baja será su tasa de interés.

La diferencia e/ la tasa de interés cotizada s/ un bono de la Tesorería y de la un bono corporativo con vencimiento, liquidez y demás características similares se conoce como prima de riesgo de incumplimiento.

Prima de liquidez (LP)

La liquidez general// se define como la capacidad para convertir un activo en efectivo a un valor justo de mercado. Los activos tienen distinto grados de liquidez, los cuales dependen de las características del mercado en el cual se negocien. La mayoría de los activos financieros se consideran más líquidos que los activos reales.

Los activos financieros a CP general// son más líquidos que los activos financieros a LP. Toda vez que la liquidez es importante, los inversionistas evalúan dicho aspecto e incluyen primas de liquidez cuando las tasas del mercado de valores están establecidas.

Prima de riesgo de vencimiento (MRP)

El precio de los bonos a LP disminuye de manera aguda siempre que aumentan las tasas de interés y, puesto que las tasas de interés pueden aumentar y ocasional// lo hacen, todos los bonos a LP, incluyendo los de la Tesorería, tienen un elemento de riesgo que se denomina riesgo de la tasa de interés. Como regla general, los bonos de cualquier organización, están sujetos a un mayor riesgo de la tasa de interés a medida que aumenta el vencimiento del bono. Por consiguiente, se deberá incluir una prima por riesgo de vencimiento en las tasas de interés requerida y ésta será más alta a medida que aumente el número de años al vencimiento.

El efecto de las primas de riesgo al vencimiento consiste en aumentar las tasas de interés s/ los bonos a LP respecto a las de los bonos a CP. Esta prima aumentará cuando las tasas de interés son más volátiles e inciertas y disminuirá cuando tiendan a ser más estables.

Se debe mencionar que, aunque los bonos a CP no tienen gran exposición al riesgo de la tasa interés, se encuentran expuestos al riesgo de la tasa de reinversión. Cuando los certificados a CP vencen y los fondos son reinvertidos o renovados, una disminución en las tasas de interés requeriría de una reinversión a una tasa más baja y por lo tanto conduciría a una disminución en el ingreso por intereses. Aunque el invertir en corto preserva el principal del inversionista, el ingreso por intereses que proporciona variara de una año a otro, dependiendo de las tasas de reinversión.

La estructura de los plazos de la tasa de interés

La relación que existe e/ las tasas de interés a CP y a LP, la cual se conoce como estructura de los plazos de las tasas de interés, es importante para los tesoreros corporativos, quienes deben decidir s/ la conveniencia de solicitar fondos en préstamo mediante la emisión de deudas a CP o LP y para los inversionistas, quienes deben decidir s/ la conveniencia del plazo en que colocarán su capital. Por consiguiente es importante entender: 1) la forma en que las tasas de CP y LP se relacionan e/ sí y 2) qué es lo que causa que sus posiciones relativas cambien.

El conjunto de datos aplicables a una fecha determinada, al graficarse se conoce como curva de rendimiento. La curva de rendimiento cambia a lo largo del tiempo tanto su posición como su pendiente.

 

Histórica//, las tasas a LP han estado por arriba de las tasas a CP. Por esta razón, una curva con pendiente positiva se denomina curva de rendimiento normal, mientras que la que tienen pendiente descendente, se denomina curva de rendimiento anormal o invertida.

La razón que prima para esta situación es que los valores a CP son menos riesgosos que los valores a LP; consecuente//, las tasas a CP son de ordinario más bajas que las tasas a LP.

Se han propuesto varias teorías que pretenden explicar la forma de la curva de rendimiento. E/ ellas, las tres principales son: 1) teoría de segmentación de mercado, 2) teoría de la preferencia por la liquidez y 3) la teoría de las expectativas.

Se han realizado varias pruebas de estas teorías y dichas pruebas han indicado que c/u de las tres teorías tiene elementos de validez. De esta manera, en cualquier momento en el tiempo la curva de rendimientos se puede ver afectada por: 1) las condiciones existentes en el mercados a CP y a LP, 2) las preferencias en cuanto a liquidez y 3) las expectativas acerca de la inflación futura.

Teoría de segmentación de mercado

Afirma que todo prestatario y todo prestamista tienen un vencimiento preferido. El significado fundamental de la teoría es que la curva de rendimiento depende de las condiciones de oferta y demanda que prevalezcan en los mercados a CP y LP. Por consiguiente, de acuerdo con esta teoría, la curva de rendimiento podría en cualquier momento ser plana, ascendente o descendente. Una curva de rendimiento ascendente ocurriría cuando hubiera una amplia oferta de fondos a CP en relación con la demanda, pero con una escasez de fondos a LP. De forma similar, una curva descendente indicaría una demanda relativa// fuerte en el mercado a CP en comparación con la del mercado a LP. Un curva plana indicaría un equilibrio e/ los dos mercados.

Teoría de la preferencia por la liquidez

Afirma que los bonos a LP normal// tienen un mayor rendimiento que los bonos a CP, principal// por dos razones. 1) Los inversionistas general// refieren mantener valores a CP, porque tales valores son más líquidos; por consiguiente, los inversionistas aceptan de ordinario rendimientos más bajos s/ valores de CP, y esto conduce a tasas a CP relativa// bajas. 2) Los prestatarios, por lo general prefieren deudas a LP, ya que la de CP los expone al riesgo de tener que desembolsar la deuda bajo condiciones adversas. En consecuencia, los prestatarios están dispuestos a pagar una tasa más alta, manteniéndose todo lo demás constante, por los fondos a LP que por los fondos a CP, y esto también conduce a tasas de CP relativa// bajas.

Por lo tanto, las preferencias de lo prestamistas y de los prestatarios operan ambas de forma que las tasas a CP sean más bajas que las tasas a LP. Tomado en forma global, estos dos conjuntos de preferencias indican que bajo condiciones normales existirá una prima positiva de riesgo al vencimiento, y que ésta aumentará dependiendo del número de años al vencimiento, causando con ello que la curva de rendimiento muestre un pendiente ascendente.

Teoría de las expectativas

Afirma que la curva de rendimiento depende de las expectativas s/ las tasas futuras de inflación. Aquí k* es la tasa de interés real libre de riesgo e IP es una prima de inflación igual al promedio de la tasa esperada de inflación a lo largo de t años hasta que el bono venza. Bajo esta teoría, la prima de riesgo al vencimiento se supone igual a cero y, en caso de los valores de la Tesorería, la prima de riesgo de incumplimiento y la prima de liquidez también son iguales a cero.

De acuerdo con la teoría, siempre que se espere que disminuya la tasa anual de inflación, la curva de rendimiento deberá mostrar una pendiente descendente, mientras que su pendiente deberá ser ascendente cuando se espere que aumente la inflación.

Factores adicionales que influyen s/ el nivel de las tasas de interés

Otros factores también influyen s/ el nivel general de las tasas de interés y s/ la forma de la curva de rendimiento. Los cuatro factores más importantes son: 1) la política de la Reserva Federal, 2) el nivel de déficit del presupuesto nacional, 3) el saldo de la balanza comercial y 4) el nivel de actividad de los negocios.

Política de la Reserva Federal

La oferta de dinero tienen un efecto fundamental tanto s/ el nivel de la actividad económica como s/ la tasa e inflación. Si el objetivo es estimular la economía, aumentará el crecimiento en la oferta de dinero, el efecto inicial será que las tasas de interés diminuyan, sin embargo, una oferta de dinero más amplia también puede conducir a un incremento en la tasa de inflación esperada, lo cual a su vez podría impulsar hacia arriba el nivel de las tasa de interés. Ocurrirá lo opuesto si se estrecha la oferta de dinero.

Durante los periodos en que la Reserva intervenga activa// en los mercados, la curva de rendimiento e verá distorsionada, las tasas a CP serán temporal// muy bajas, si la Reserva está facilitando el crédito, y demasiado altas si lo está restringiendo. Las tasas a LP no se ven tan afectadas por la intervención de la Reserva.

Déficit fiscal

Si el gobierno nacional gasta más de lo que recibe por concepto de ingresos fiscales, se tendrá que enfrentar un déficit, y dicho déficit deberá quedar cubierto ya sea solicitando fondos en préstamo o emitiendo dinero. Si el gobierno solicita fondos en préstamo la demanda adicional de fondos impulsará hacia arriba las tasas de interés. Si emite dinero, esto incrementará las expectativas de una inflación futura e impulsará hacia arriba las tasas de interés. Por lo tanto, e/ más alto sea el déficit fiscal, manteniéndose todo lo demás constante, más alto será el nivel de las tasas de interés.

Que las tasas a CP o LP se vean más afectadas dependerá de la forma en que se financie el déficit.

Balanza comercial

Si se compra más de lo que se vende (si las importaciones superan las exportaciones) se dice que el país se esta sometiendo a un déficit comercial externo. Cuando ocurren déficit comerciales, éstos deben ser financiados, y la principal fuente de financiamiento es la adquisición de deudas. Por consiguiente, e/ más cuantioso sea el déficit comercial, mayor será la cantidad que se deba solicitar en préstamo y, a medida que se incremente la cantidad solicitada, se impulsarán hacia arriba las tasas de interés.

Además los extranjeros los extranjeros estarán dispuestos a mantener deudas con el país si y sólo si la tasa de interés s/ dichas deudas es competitiva con las tasas de otros países. Por consiguiente, si la Reserva trata de disminuir las tasas de interés, los extranjeros venderán los bonos del país, lo que deprimirá el precio de los bonos y el resultado final será la existencia de tasas más altas en el país.

Se puede concluir que la existencia de un déficit en el saldo comercial obstaculiza la capacidad del congreso para combatir una recesión mediante la disminución de tasas de interés.

Actividad de los negocios

Las tasas de interés disminuyen durante la recesión, como consecuencia de la política de la Reserva que intenta incrementar la oferta de dinero para hacer frente a la disminución de la demanda de dinero y la inflación. La existencia de tasas de interés más bajas debería estimular la inversión en los negocios y los gastos de consumo y, en consecuencia, poner fin a la recesión.

Durante las recesiones, las tasas a CP disminuyen de una manera más aguda que las tasas a LP. Esto ocurre debido a que 1) la Reserva opera principal// en el sector a CP y por lo tanto su intervención tiene un efecto más fuerte aquí, y 2) las tasas a LP reflejan el promedio de la tasa esperada de inflación a lo largo de los 10, 20 o 30 años siguientes, y esta expectativa general// no cambia mucho, aun cuando la tasa actual de inflación sea baja debido a una recesión.

Los niveles de las tasas de interés y los precios de las acciones.

Las tasas de interés tienen dos efectos s/ la utilidades corporativos: 1) debido a que el interés representa un costo, e/ más alta sea la tasa de interés, más bajas serán las utilidades de una empresa, si el resto de elementos se mantienen constante. 2) las tasas afectan el nivel de actividad y esta afecta las utilidades corporativas.

Como es obvio las tasas de interés afectan los precios de las acciones, debido a sus efectos s/ las utilidades pero, también existe otra influencia y es la que provienen de la competencia que existe en el mercado e/ acciones y bonos. Si las tasas de interés aumentan en forma aguda, los inversionistas pueden obtener rendimientos más altos en el mercado de bonos, lo cual los induce a vender acciones y a transferir fondos del mercado de acciones al de bonos. Como es lógico, el precio de las acciones se deprimirá a causa de la venta. Ocurrirá un proceso total// inverso cuando las tasas disminuyan.

Riesgo y tasas de rendimiento

El riesgo de la cartera y el modelo de valuación de los activos de capital

Riesgo y rendimiento de una cartera

La mayoría de los activos financieros no se mantienen en forma aislada, más bien se mantienen como parte de una cartera. Siendo este el caso, desde el punto de vista de un inversionista el hecho de que una acción en particular suba o baje no es muy importante, lo que realmente importa es el rendimiento s/ su cartera y el riesgo de la cartera. Lógica//, entonces, el riesgo y el rendimiento de un valor individual deberían ser analizados en términos de la forma en que ese valor afecta el riesgo y al rendimiento de la cartera en la cual se mantiene.

Rendimiento de una cartera

El rendimiento esperado de una cartera (k_p), es simplemente el promedio ponderado de los rendimientos que se esperan s/ las acciones individuales de una cartera, donde la ponderación viene dada por la fracción de la cartera total invertida en c/ acción.

Desde luego las tasas realizadas de rendimientos reales, s/ las acciones individuales, casi siempre diferirán de su sus valores esperados.

Riesgo de la cartera

A diferencia de los rendimientos, el riesgo de una cartera, general// no es un promedio ponderado de las desviaciones estándar de los valores individuales que conforman dicha cartera, el riesgo de la cartera será mucho más pequeño. De hecho podría ser teórica// posible combinar dos acciones que fueran individual// riesgosas tal y como lo midieran sus desviaciones estándar y formar una cartera que se encontrara completa// libre de riesgo.

Esto se debe a la correlación que existe e/ las acciones. La tendencia e/ dos variables a desplazarse en forma conjunta se conoce como correlación y el coeficiente de correlación (p_ij) mide esa tendencia.

En términos estadísticos, se dice que dos rendimientos presentan una correlación negativa perfecta con p_ij = -1. Lo opuesto, una correlación positiva perfecta ocurre cuando p_ij = 1. Los rendimientos de dos acciones que se correlacionan en una forma perfecta positiva se desplazarían hacia arriba y hacia abajo en forma conjunta, y una cartera que consistiera en dos de tales acciones sería exacta// igual de riesgosa que las acciones individuales.

Como regla general, el grado de riesgo de una cartera se verá reducido a medida que aumente el número de acciones de dicha cartera. La medida en la cual el añadir acciones a una cartera reduzca el riesgo, dependerá del coeficiente de correlación que exista e/ las acciones; e/ más pequeño sea el coeficiente de correlación positiva, más bajo será el riesgo de una cartera de gran tamaño.

Riesgo específico versus riesgo de mercado

Es muy difícil, sino imposible, encontrar acciones cuyos rendimientos esperados no se encuentren positiva// correlacionados, la mayoría de las acciones tiende a desempeñarse bien cuando la economía nacional es fuerte y tiende a desempeñarse mal cuando ésta es débil.

Tal como lo muestra el gráfico, por lo general, el riesgo de una cartera que consiste en acciones promedio de la Bolsa de Valores tiende a disminuir y acercarse a algún límite a medida que aumenta el tamaño de la cartera.

 

Por lo tanto, casi la mitad del riesgo inherente en una acción individual promedio puede eliminarse si dicha acción se mantiene en una cartera razonable// diversificada. Sin embargo siempre existe algún riesgo y por lo tanto es virtual// imposible diversificar los efectos de los amplios movimientos dl mercado de valores, que afecta a casi todas las acciones.

Aquella parte del riesgo de una acción que pueda ser eliminado se conoce  como riesgo diversificable, especifico de la compañía o no sistemático; aquella parte que no puede ser eliminada se conoce como riesgo no diversificable, de mercado o sistemático.

De acuerdo con el CAPM el grado de riesgo de una acción individual debe medirse por su contribución al riesgo de una cartera bien diversificada, este es el riesgo relevante para el inversionista.

El concepto de beta

La tendencia de una acción a desplazarse con el mercado se ve reflejada en su coeficiente beta (b), el cual es una medida de la volatilidad de una acción en relación con la de una acción promedio.

Una acción de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en conjunción con el mercado en general y en concordancia con algún índice. Por definición, tal acción tendrá una beta igual a uno.

Si se añade una acción con una beta superior al promedio a una cartera con beta igual al promedio, entonces la beta de la cartera, y consecuente// su grado de riesgo aumentará. De manera opuesta si se añade una acción con beta inferior, la beta de la cartera y su riesgo disminuirán.

Por consiguiente, ya que la beta de una acción mide su contribución al grado de riesgo de una cartera, beta es la medida teórica// correcta del riesgo de una cartera.

Relación entre el riesgo y las tasas de rendimiento

La prima de riesgo del mercado (RP_M) depende del grado de aversión que los inversionistas tenga al riesgo. Si se conoce la prima de riesgo del mercado y el riesgo de la acción tal como lo mide el b, se podría encontrar la prima de riesgo de la acción como el producto de ambas:

donde:

              RP_i =      prima de riesgo de la i-nésima acción, (k_M – k_RF) b_i.

              RP_M =    prima de riesgo de mercado, (k_M – k_RF).

El rendimiento requerido para cualquier inversión puede expresarse en términos generales como:

Rendimiento requerido = Rendimiento libre de riesgo + Prima de riesgo

De acuerdo con esta expresión, el rendimiento requerido para la acción i, puede escribirse como

donde:

              k_i =         tasa requerida de rendimiento de la i-nésima acción.

              k_RF =      tasa de rendimiento libre de riesgo

              k_M =       tasa requerida de rendimiento s/ una cartera promedio

              b_i =         coeficiente beta de la i-nésima acción

La ecuación anterior de la ecuación del modelo de fijación de precios de equilibrio del CAPM, general// se conoce como Recta del mercado de valores.

 

valuación de acciones y obligaciones

valuación de obligaciones

El valor de cualquier activo se basa en el valor presente de los FdeF que se espera que produzca ese activo. En el caso de un bono, los FdeF consisten en los pagos de intereses habidos durante al vida del bono más un rendimiento del monto del principal tomado en préstamo, general// el valor a la par, cuando el bono vence.

En el gráfico se muestra el valor del bono a través del tiempo. Se puede apreciar

1-      Siempre que la tasa de interés vigente sea igual a la tasa del cupón, un bono se venderá a su valor a la par. Normal// la tasa de cupón se establece como igual a la tasa de interés vigente cuando se emite un bono y por lo tanto inicial// se vende a la par.

2-      Las tasas de interés cambian a lo largo del tiempo, pero la tasa del cupón permanece fija después de que el bono se ha emitido.

3-      Siempre que la tasa de interés sea mayor que la tasa de cupón, el precio de un bono disminuirá por debajo de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono de prima.

4-      Siempre que la tasa de interés sea menor que la tasa de cupón, el precio de un bono se elevará por arriba de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono de descuento.

5-      El valor de mercado de un bono siempre se aproximará a su valor a la par a medida que se aproxime su fecha de vencimiento, siempre y cuando la empresa no caiga en quiebra.

 

Los obligacionistas pueden incurrir en pérdidas o ganancias de capital, dependiendo de si las tasas de interés aumentan o disminuyen después de que el bono ha sido comprado.

Cualquier cambio dado en las tasas de interés vigente, tiene dos efectos separados y